投研早报丨Meme 玩家抢跑 Arc 新“战壕”，主网首日交易破百万笔/ZEC 大涨进入市值前 10，老币新炒我还能上车吗？/CLARITY 失败后，加密行业监管会发生什么

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👨‍💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2026.9.17

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1️⃣ 观点｜当验证者无利可图：Aptos 给去中心化网络带来了哪些启示？

2️⃣ 项目介绍｜USDe 重返 75 亿美元之后，ENA 的价值逻辑会发生什么变化？

3️⃣ Meme｜Meme 玩家抢跑 Arc 新「战壕」，主网首日交易破百万笔

4️⃣ 代币化｜ZEC 大涨进入市值前 10，老币新炒我还能上车吗？

5️⃣ 政策｜CLARITY 失败后，加密行业监管会发生什么

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1️⃣ 【英文长推】当验证者无利可图：Aptos 给去中心化网络带来了哪些启示？

导读：归根结底，长期的去中心化取决于三个方面：拥有能够穿越市场低迷期并持续运营的验证者、更低的运营成本，以及始终向新参与者开放的准入环境。

Rejamong：2024 年 10 月，Aptos 在全球 22 个国家、48 个城市分布着 146 个验证节点。除欧洲和美洲外，新加坡、东京、首尔、香港等亚洲城市，以及圣保罗、约翰内斯堡和悉尼也都有验证节点。不到两年后的 2026 年 9 月，Aptos 验证节点数量降至 84 个，减少 42%；覆盖国家数量降至 13 个，减少 41%；覆盖城市数量降至 28 个，减少 42%。

目前绝大多数节点集中在美洲和欧洲，这两个地区之外仅剩东京的一个节点。造成这一变化的两个主要原因，一是性能升级提高了网络对验证者运行条件的要求，二是质押奖励率下降叠加代币价格下跌，大幅压缩了验证者收入。随着 Baby Raptr 和 AIP-131（Velociraptr）等升级推进，Aptos 将区块时间压缩至 50 毫秒以内。

性能提升的同时，验证节点的网络条件和物理位置对运行结果变得更加重要。由于 Aptos 的奖励与验证者提案成功率挂钩，距离其他节点较远的验证者即使拥有相同质押量，也可能获得更少奖励，这促使分散在不同地区的部分验证者关闭节点，或迁往欧洲和美洲。

验证者退出最直接的原因是收入下降。验证节点以代币获得收益，却需要以美元支付服务器、硬件和人员等运营成本。Aptos 的年化质押奖励率从 2024 年 10 月的 7% 降至 2026 年 9 月的 2.6%，降幅达到 63%。2025 年 4 月提出的 AIP-119 从当年 6 月开始将奖励率由 7% 下调至 5.19%；随后，Aptos 基金会在 2026 年 2 月提出代币经济模型改革方案，进一步将奖励率减半至 2.6%。

验证者的主要收入来自其对委托质押奖励收取的佣金，因此奖励率下降会同比例压缩委托人和节点运营者的收入。与此同时，APT 价格从同期的 9.50 美元跌至 0.58 美元，跌幅达到 94%。随着部分节点退出，单个节点的平均质押量从 575 万枚 APT 增加至 897 万枚 APT，增长 56%，但这一增长不足以抵消奖励率和币价的双重下降。

将质押奖励下调与 APT 价格下跌的影响叠加计算后，验证者以美元计价的年度奖励收入下降约 96%。此外，链上性能提高也意味着更高的硬件要求，再叠加 AI 需求推动内存价格上涨，验证者需要承担的固定运营成本进一步增加。

判断一个区块链网络的去中心化程度，不能只观察当前节点数量和质押比例，更重要的问题是，当代币价格下跌、奖励政策发生变化时，是否仍有足够多且足够多元的运营者能够持续参与网络。在这样的市场环境下，能够承受短期奖励波动并持续运行的参与者更加重要。拥有稳定基础业务和长期服务需求的交易所及机构，可以在较长时间的市场低迷期维持网络运营，并作为社区成员持续支持生态。

因此，交易所提供的质押服务以及机构级验证者参与，对网络具有积极作用。与此同时，降低硬件要求、减少小型运营者进入网络的门槛同样重要。迄今为止，大多数区块链网络将大量工程资源投入性能提升，但类似的技术投入也应该用于提高效率，即以更少的资源、更低的成本实现相同的网络性能。这类效率提升既可以帮助新的运营者进入网络，也能让现有验证者在奖励水平降低的情况下拥有更大的持续运营空间。

长期来看，网络去中心化取决于三个方面：拥有能够穿越市场低迷期并持续运营的验证者、更低的运营成本，以及始终向新的参与者开放的进入环境。（ 来源）

2️⃣【英文长推】USDe 重返 75 亿美元之后，ENA 的价值逻辑会发生什么变化？

导读：目前有三个新的催化因素可能推动 USDe 达到这一门槛：股票永续合约、加密永续合约资金费率转正，以及新的 USDe 购买和持有渠道，包括 TRON、中心化交易所（CEX）抵押品集成和 Ethena Pay。

0xWizard：Ethena 自推出以来已累计产生 10.4 亿美元收益，其中 2.84 亿美元来自过去 12 个月，即便期间市场环境并不理想，ENA 持有者至今仍未从中获得收益。不过，9 月 2 日治理已通过费用开关机制：当 USDe 的 14 日平均供应量突破 75 亿美元后，协议将启动收入分配，其中进入费用开关的收入将主要用于从公开市场回购 ENA。

目前 USDe 供应量约为 47.5 亿美元，距离触发门槛仍有较大差距。推动 USDe 供应增长的潜在因素主要包括股票永续合约、加密永续合约资金费率回升，以及 Ethena Pay、TRON 部署和 CEX 抵押品集成带来的新分发渠道。

截至 8 月下旬，主要交易平台的股票永续合约未平仓量已达到约 62 亿美元，约为 3 月水平的 10 倍。近几个月，Hyperliquid 上相关仓位的平均年化资金费率约为 14%，Binance 上约为 17.5%，明显高于 ETH 和 BTC 的 4%-7%。更重要的是，股票永续合约资金费率与加密市场资金费率的相关性较低，使其能够成为一种不完全依赖加密牛熊周期的收益来源。

8 月 28 日，Ethena 宣布将 USDe 储备扩展至股票永续合约基差交易，并预计首批合作交易平台将在未来数周部署。Ethena 预计，未来 12 至 24 个月，RWA 永续合约在储备中的配置规模可能超过目前占比约 13% 的加密资产配置。

当 USDe 供应量达到 75 亿美元后，费用开关将正式启动，Ethena 的部分协议收入将用于在公开市场购买 ENA。随着 USDe 规模扩大，分配比例也将逐级提高：供应量达到 75 亿、100 亿、150 亿和 200 亿美元时，分别提取协议收入的 5%、10%、15% 和 20%，其中 95% 用于 ENA 回购。

假设协议收益率为 6%，对应的年度回购规模分别约为 2100 万、5700 万、1.28 亿和 2.28 亿美元。以 ENA 当前约 14.3 亿美元市值计算，当 USDe 供应量达到 100 亿美元时，年度回购规模相当于当前市值约 4%；若重新达到 150 亿美元，则相当于约 9%。

【原文为英文】（ 来源）

3️⃣ Meme 玩家抢跑 Arc 新「战壕」，主网首日交易破百万笔

导读：近期整体链上 Meme 情绪正在持续降温，Arc 这场逆势狂欢还能持续多久？

PANews：Arc 区块浏览器数据显示，主网上线前链上活跃度已明显升温。9 月 14 日和 15 日，单日交易笔数均突破 40 万笔，而数日前这一数据仅有数万笔；同期，链上新增地址约 2.1 万个，此前每日新增地址仅有数百个，甚至更少。为了争抢「头币」，不少玩家甚至愿意支付高额溢价提前埋伏，USDC 溢价一度达到 80%-100%。

部分更早入场的玩家，已经拿到了惊人的账面收益。比如，据链上分析师 Ai 姨监测，Arc 主网今日上线后，地址 0xE73…60BF2 早在 9 月 8 日便通过 Long 将 Robinhood 网络的 USDC 跨链至 Arc，随后埋伏 LONG、BITCOIN 和 USDC 三个代币。

其中，LONG 的持仓成本低至 0.0000136 美元，共投入 487.6 美元，目前浮盈已达 57.8 万美元，回报率达到 118483%。据 Lookonchain 监测，另一名交易者在 Arc Chain 上仅以约 1200 美元买入 1210 万枚 ARGUS，随后卖出 180 万枚，获利约 3.09 万美元，同时仍持有约 1010 万枚 ARGUS，当前价值约 33.2 万美元。

数据显示，该地址在 ARGUS 上的累计收益约 36.1 万美元，回报率达到 302 倍。

不过，早期筹码的高收益背后，也是更激烈的链上 PVP。随着大量资金争抢早期筹码，部分 Meme 币市值快速拉升，价格波动也明显加剧，玩家不仅要拼眼光，更要拼手速。尤其对于那些顶着高溢价「抢跑」的资金而言，标的市值至少翻倍，才有机会覆盖入场时支付的溢价。当然，也有玩家选择通过组 LP 的方式参与，试图从早期流动性中「捡钱」。

主网上线当天，资金涌入进一步加速。Arc 区块浏览器数据显示，截至发文，9 月 16 日单日交易笔数已突破 116 万笔，过去 1 小时就达到 27.8 万笔；链上地址总数约 21.6 万个，今日新增超 7.8 万个。目前，Arc 网络内 USDC 总量已超过 3.8 亿枚，约占 USDC 总供应量的 0.05%。

在 Arc 上 Launchpad 掀起的这场「百团大战」中，目前仅有 3 个代币跑出千万美元市值，分别是 ARGUS、LONG 和 TOLLY。而在社交交易平台 Fomo 平台追踪的 Top10 热门代币中，仅有 2 个来自 Arc 生态。

Dune 数据显示，9 月 4 日，Meme 交易额曾创下今年以来约 12 亿美元的单日峰值，此后一路回落，目前已降至约 5.2 亿美元。包括 Robinhood Chain、Solana 和 BNB Chain 在内的多条链，交易活跃度均出现不同程度下滑。以 Robinhood Chain 为例，尽管近期代币发射数量仍在持续增加，但资金热度却未能同步维持。

其单日交易额目前约为 4 亿美元，仅相当于历史峰值 15 亿美元的不到三分之一。从代币表现来看，降温趋势同样明显。GMGN 数据显示，多数链上 Meme 代币近期均处于回调状态，PONS、AI、牛来、MarsCoin、STONK、ZCAT 等热门头部代币也未能幸免。这轮 Meme 热度下滑，一方面与 Arc 主网上线有关。

随着新链上线并迅速聚集流量，部分市场注意力和链上流动性被吸引至 Arc，其他链的资金面因此受到一定影响；另一方面，政策与宏观环境的不确定性也在影响市场情绪。Clarity 法案推进受阻带来的政策不确定性，也在一定程度上影响了加密市场的短期风险偏好。（来源）

4️⃣ ZEC 大涨进入市值前 10，老币新炒我还能上车吗？

导读：有人买在上涨趋势里，有人反手做空。

深潮 TechFlow：截止 9 月 17 日，ZEC 市值升至约 232 亿美元，已经进入全球加密资产市值前十。CoinGecko 数据显示，ZEC 写稿时约为 1369 美元，过去 24 小时上涨 20.4%，同期比特币涨幅不足 1%。一年前，ZEC 还在加密资产市值榜第 80 名上下，价格不到 50 美元。

如今它被英文加密圈重新包装成「私人版比特币」，价格已经涨了二十多倍。几周前，ZEC 1000 的时候就有部分分析师在讨论高点风险，而几周后，在加息和 Clarity 法案未能通过的背景下，它甚至据分析师们提示风险时，又涨了 30%。而涨幅自然带来大儒辩经，看多 ZEC 的观点越来越多。

BoDoggos 创始人 Nick O’Neill 公开声称，加密资产配置中如果没有 20% 的 ZEC，是「不负责任」的做法。这是带有持仓倾向的个人意见，却准确反映了当前英文加密推特的情绪。Paradigm 联合创始人 Matt Huang 的表述更克制。他把 ZEC 称作「比特币的私人补充」，并确认 Paradigm 持有 ZEC。

ZEC 的支持者不再把它当作一枚等待翻身的隐私老币。新的叙事从比特币出发：比特币已经进入交易所交易基金、企业资产负债表和政府储备讨论，但公开账本会暴露地址、余额及资金关系。Zcash 保留 2100 万枚上限、工作量证明和减半，再给交易增加可选隐私。这解释了为什么本轮隐私行情由 ZEC 领涨，而非简单扩散到所有隐私币。

ZEC 有美国上市的交易所交易产品，机构能够通过证券账户买入；其隐私功能可以选择使用，也可以通过查看密钥向指定机构披露交易信息。对合规资金来说，这种设计比默认隐藏全部交易更容易进入现有金融体系。「人工智能时代需要金融隐私」则把一项十年前的功能重新变成热门资产叙事。知名 ZEC 喊单王 Naval Ravikant 此前将 ZEC 描述为针对比特币风险的保险，Barry Silbert、Winklevoss 兄弟等老牌加密投资者也持续公开支持。

过去两周，英文加密推特已经从讨论 ZEC 有没有价值，转向争论它应该占投资组合多少。

最硬的一笔买盘来自灰度。Zcash 交易所交易产品 ZCSH 于 8 月 25 日登陆纽约证券交易所 Arca。灰度向美国证券交易委员会提交的公告显示，产品上市两周后资产规模超过 5 亿美元，累计净流入超过 7000 万美元，另有一笔 1 亿美元的初始投资。资产规模包含 ZEC 价格上涨带来的增值，不能全部写成机构新买盘。

7000 万美元累计净流入则是真正进入产品的资金。对流动性远小于比特币和以太坊的 ZEC 来说，这笔钱足以改变边际定价。9 月 8 日，ZCSH 期权也开始在纽约证券交易所 Arca 交易。机构现在可以用熟悉的账户持有 ZEC 敞口，也能对冲风险或出售期权获取收益。一个长期依赖原生交易所的隐私币，第一次有了较完整的美国证券市场交易工具。

另外，持币者投票又给了市场一组容易传播的数字。约 240 万枚 ZEC 参与 NU7 投票，占合资格代币的 66%。其中 99.9% 支持把平均区块间隔从 75 秒缩短到 25 秒，98.9% 选择保留比特币式减半。（来源）

5️⃣ CLARITY 失败后，加密行业监管会发生什么

导读：国会立法短期受阻，并不意味着美国加密监管停摆。

律动：9 月 15 日，美国参议院未能通过推进《数字资产市场清晰法案》（Digital Asset Market Clarity Act，CLARITY Act）所需的程序性动议。最终投票结果为 49 票赞成、50 票反对，未达到结束辩论所需的 60 票门槛。这并不等于 CLARITY Act 已经被最终否决，但随着 11 月中期选举临近，法案短期内继续推进的难度已经明显上升。

对加密行业来说，一个更实际的问题随之出现：如果国会不能及时立法，接下来谁来管？答案可能是 SEC 和 CFTC。过去几个月，两家美国金融监管机构已经在为这种情况做准备。SEC 主席 Paul Atkins 此前明确表示，在国会完成市场结构立法之前，他与 CFTC 主席 Michael Selig 计划通过双方共同推进的 Project Crypto，为市场提供一座通往正式立法的「桥梁」。

今年 3 月，SEC 与 CFTC 还联合发布了关于加密资产适用证券法的解释文件，试图率先划清部分监管边界。CLARITY 暂时无法推进之后，这条原本作为过渡方案的监管路线，可能变得更加重要。

就在参议院投票前一天，SEC 主席 Paul Atkins 公开支持 CLARITY，同时表示，即使没有国会立法，SEC 仍将继续推进其加密监管议程。根据 Atkins 的表态，加密资产发行、托管以及相关市场基础设施改革，都将继续成为 SEC 规则制定的重点。实际上，SEC 今年已经开始这样做。

3 月，SEC 发布针对加密资产的解释文件，进一步说明联邦证券法如何适用于不同类型的 Token，并提出数字商品、数字收藏品、数字工具、稳定币以及数字证券等分类。CFTC 同时加入这一解释，表示将在执行《商品交易法》时与相关框架保持一致。8 月，Atkins 又表示，SEC 正在推动针对加密资产市场的「量身定制」规则和豁免制度，包括让资本形成、链上交易等活动更适配现有监管体系。

但他同时强调，国会立法仍然「不可或缺」，原因之一正是正式立法能够让规则更加持久，不容易随着未来监管层更替而被推翻。另一边，CFTC 同样在准备扩大自己的角色。

SEC 和 CFTC 能够回答的是：在现有法律不变的前提下，加密资产应该怎么管？而 CLARITY 试图回答的则是：美国未来应该建立一套什么样的加密市场法律体系？这两件事并不完全相同。SEC 可以解释证券法，可以修改注册规则，可以给予部分豁免；CFTC 也可以在自己的法定权限内建立市场监管制度。

但两家机构无法仅靠行政规则彻底重新划定国会赋予它们的权力。这也是 Atkins 一边积极推进 SEC 加密规则改革，一边仍然强调市场结构立法「不可或缺」的原因。他此前表示，监管机构能够先搭建一座「桥梁」，但要形成更持久的规则，最终仍需要国会行动。短期来看，市场未必需要等待国会才能看到更多监管规则：SEC 和 CFTC 已经开始行动，而且随着 CLARITY 的立法窗口缩窄，两家机构的重要性可能进一步上升。

但从长期看，数字资产究竟如何分类、SEC 与 CFTC 究竟各自管什么，以及美国加密交易市场最终采用什么样的制度框架，仍然很难完全绕开国会。（来源）