外资机构如何看待柴油危机：裂解价差、成本传导与滞胀风险

近期柴油价格持续受到市场关注。布伦特原油约为104美元/桶，低于乌克兰危机时期130美元/桶的高点，但柴油价格已升至历史高位。美国零售柴油价格首次突破每加仑6美元，随后升至6.20美元；欧洲低硫柴油相对原油的溢价则从1月的21美元扩大至75美元。裂解价差创纪录，令市场担忧通胀压力进一步上升。

与主要服务于乘用车的汽油不同，柴油广泛用于货运、农业机械、工程与采矿设备、铁路机车以及内河和海运船舶。柴油涨价因此不仅影响居民出行成本，也会通过运输费率、农产品成本、矿产品现金成本以及基建和工业利润，向CPI和PPI传导。

供应端正面临俄罗斯和中东炼厂受损的双重冲击。据路透社报道，俄罗斯6月炼油加工量降至约410万桶/日，同比下降约30%；柴油出口从正常每月约250万吨降至6月不足100万吨。俄罗斯自4月起禁止汽油出口，7月起禁止柴油出口，禁令预计持续至9月30日，国内柴油价格已上涨60%。中东方面，伊朗冲突导致多座炼厂受损，霍尔木兹海峡通行受阻。Vitol集团估计，中东和俄罗斯精炼产品出口合计减少约400万桶/日，而两地在冲突升级前占全球海上柴油贸易量近45%。

多家机构认为，当前危机的核心已从原油供应中断转向炼油能力受损。摩根士丹利、美银证券、摩根大通、野村和高盛均指出，柴油裂解价差高企将推升生产商成本，并可能进一步传导至终端消费者。德意志银行估算，若成本完全传导，柴油驱动的石油成本上涨可能带来约20—25个基点的核心通胀上行风险。高盛预计，在基准情形下，中东航运中断和对俄炼厂袭击将持续至2027年年中才逐步缓和，2026年第四季度美国和欧洲柴油利润分别维持在75美元和65美元。

高盛还认为，柴油供应比原油更为紧张，全球柴油出口同比下降26%，为原油出口降幅13%的两倍。进入2026—2027年冬季后，第四季度需求季节性走强、炼厂检修和极端天气风险可能进一步收紧市场。相较于原油多头，机构更关注2026年12月至2027年3月欧洲柴油时间价差以及欧洲天然气TTF等地缘政治对冲工具。