投行预计代币化股票需求有限，尽管美国证券交易委员会推出新交易规则

美国证券交易委员会（SEC）上周为代币化股票在美国交易开辟了新路径，进一步推动了这项过去一年席卷金融市场的技术。不过，TD Cowen 并不认为投资者会蜂拥而入。 该机构推出的“创新豁免”建立了一个为期五年的框架，符合条件的代币化证券交易平台无需注册为交易所，即可运营自动做市商（AMM）资金池。部分流动性提供者在满足相关条件的情况下，也可以免于进行交易商注册。此举发布前几天，《清晰法案》未能推进，使更广泛的加密市场结构立法继续陷入停滞。

TD Cowen 美国股票市场结构副总裁 Reid Noch 预计，这一新市场至少目前仍将保持较小规模。他在周五的一份报告中写道：“我们预计，美国散户和机构投资者的短期采用率都将有限。美国投资者已经能够高效获得标的股票，而代币化交易平台必须提供足够有吸引力的优势，才能抵消流动性有限和额外运营复杂度带来的影响。” 这触及代币化股票面临的核心问题：它们需要解决美国现有股票市场尚未解决的问题。

SEC 的框架允许通过自动做市商而非传统订单簿进行交易。AMM 持有资产池，并使用预设规则为交易定价。只要资金池拥有足够资产，股票代币就可能实现全天候交易。但 Noch 表示，全天候交易并不必然意味着交易质量更高，因为流动性不足可能导致成交价格不理想。

SEC 还对这项试点设置了严格限制。代币必须代表全国市场系统（NMS）股票，并保留标的股票所附带的经济利益、股息、投票权和清算权。第三方代币化服务商在交易某家公司的股票前必须通知该公司，发行方有 30 天时间提出异议；交易量也受到上限约束。这些要求可能使美国模式比海外已经推出的代币化股票产品更难普及。

发行方是否有兴趣也是一个问题。Noch 写道：“我们与数十家发行方进行了沟通，其中包括几家高度面向散户的公司，但除了 Figure 等与加密行业关系密切的企业外，它们对代币化自身股票的兴趣很低。”

Figure 的情况体现了这一障碍的规模。其在纳斯达克上市的 FIGR 股票，与基于区块链的 FGRS 股票并行交易，后者拥有相同的经济敞口和投票权。然而，在 TD Cowen 研究的 24 小时期间，Figure 名义交易额的 99.9% 仍通过传统上市股票完成。